北交所九問南方乳業(yè)

在騎士乳業(yè)成功闖關(guān)后，越來(lái)越多的乳企轉(zhuǎn)向北交所。近日，貴州乳業(yè)龍頭南方乳業(yè)收到北交所的審核問詢函，涉及包括奶源供應(yīng)鏈管理與控制、貴州省外拓展乏力、產(chǎn)能擴(kuò)張的合理性等九大問題。南方乳業(yè)的IPO之路幾經(jīng)波折，2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)出現(xiàn)乏力。就在今年6月沖擊北交所的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，耿坤被任命為南方乳業(yè)新任董事長(zhǎng)，能否如愿敲鐘，成為耿坤的新命題。

營(yíng)收增速放緩

南方乳業(yè)成立于2017年，是貴陽(yáng)市農(nóng)墾集團(tuán)控股的國(guó)有乳企，主營(yíng)業(yè)務(wù)為低溫/常溫乳制品、含乳飲料，旗下?lián)碛小吧交ā薄盎ǘ寄翀?chǎng)”等品牌。2024年?duì)I收18.17億元，凈利潤(rùn)2.09億元，其中貴州省內(nèi)收入占比超90%。2022—2024年，南方乳業(yè)營(yíng)收增速?gòu)?4.6%降至1.4%，凈利潤(rùn)增速?gòu)?5.6%降至4.5%。

在北交所的此次問詢函中，南方乳業(yè)供應(yīng)鏈管理與控制是受關(guān)注的焦點(diǎn)之一。報(bào)告期內(nèi)，南方乳業(yè)生鮮乳供應(yīng)部分依賴控股子公司牧場(chǎng)和第三方牧場(chǎng)，其中控股子公司牧場(chǎng)、第三方牧場(chǎng)生鮮乳供應(yīng)量各期占比分別為43%—49%、31%—44%。3家控股子公司牧場(chǎng)系南方乳業(yè)與前進(jìn)牧業(yè)、恒鼎牧業(yè)共同投資經(jīng)營(yíng)，2024年均出現(xiàn)虧損。

同時(shí)，2022年末至2024年末，生鮮乳市場(chǎng)整體供給過剩，市場(chǎng)單價(jià)持續(xù)下降；2024年度公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)處置損益金額為-4526.14萬(wàn)元；報(bào)告期內(nèi)，南方乳業(yè)常溫乳制品與常溫乳飲料產(chǎn)能利用率呈持續(xù)下降趨勢(shì)。北交所要求南方乳業(yè)詳細(xì)說明自有牧場(chǎng)與控股子公司牧場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)情況、管理方式及差異，以及與合作方的合作背景和原因，并分析是否存在產(chǎn)能擴(kuò)張過快、養(yǎng)殖水平和管理能力滯后等風(fēng)險(xiǎn)。

而此次南方乳業(yè)IPO募集的9.8億元資金中，將有4億元用于威寧縣南方乳業(yè)奶牛養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目、4.8億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。北交所要求南方乳業(yè)說明，募投建設(shè)項(xiàng)目的必要性，是否存在養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張過快、出現(xiàn)奶源過?；蜃援a(chǎn)成本過高，以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成效不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

高級(jí)乳業(yè)分析師宋亮向北京商報(bào)記者表示，“在2020年到2022年，國(guó)內(nèi)各個(gè)乳企審批投入的項(xiàng)目，包括工廠新建、奶源建設(shè)等，在2020年下半年以后，出現(xiàn)了一系列問題。但是投資有慣性，已經(jīng)簽訂了合同，必須得執(zhí)行，由于當(dāng)時(shí)（南方乳業(yè)）對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)估樂觀，造成了投資的失誤”。

依賴單一市場(chǎng)

南方乳業(yè)的市場(chǎng)空間拓展情況，同樣受到北交所關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，南方乳業(yè)于貴州省內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比超過90%；2023年在貴州省市場(chǎng)占有率約為 67.84%。報(bào)告期內(nèi)，盡管南方乳業(yè)積極開拓貴州省外市場(chǎng)及電商渠道，貴州省外收入及電商渠道收入持續(xù)增長(zhǎng)，但2023年收購(gòu)光大乳業(yè)19.99%的股權(quán)，2023年及2024年光大乳業(yè)持續(xù)虧損，報(bào)告期內(nèi)南方乳業(yè)與光大乳業(yè)銷售金額僅為46.84萬(wàn)元。

北交所要求南方乳業(yè)說明，線上渠道、貴州省外線下渠道的拓展和銷售情況，期股權(quán)投資減值測(cè)算方法、過程，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，結(jié)合光大乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、持續(xù)虧損的具體原因，說明長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提是否充分，在貴州省內(nèi)的市場(chǎng)空間是否接近飽和，在貴州省外的市場(chǎng)拓展是否存在較大困難或障礙等。

宋亮表示，“對(duì)于一個(gè)區(qū)域性企業(yè)來(lái)說，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有主要份額是必然的，一定要深扎本地市場(chǎng)，在本地市場(chǎng)做透以后，再逐步向周邊市場(chǎng)進(jìn)行延伸”。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌則表示，“企業(yè)要完成掛牌，就必須提交融資計(jì)劃，而繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能是乳企唯一合理的融資目的，雖然缺少商業(yè)邏輯的合理性，卻是真實(shí)的結(jié)果。其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不在于對(duì)單一市場(chǎng)的依賴，而是企業(yè)缺少明確的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法更好維護(hù)單一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘”。

根據(jù)北交所于2024年10月發(fā)布的《發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)》，其要求發(fā)行人在報(bào)告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征，同時(shí)對(duì)創(chuàng)新性提出量化指標(biāo)，如最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例在3%以上，或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬(wàn)元以上，或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到1500萬(wàn)元以上；通常需擁有Ⅰ類知識(shí)產(chǎn)權(quán)3項(xiàng)以上或軟件著作權(quán)50項(xiàng)以上；通常參與制定過2項(xiàng)以上國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。

報(bào)告期各期內(nèi)，南方乳業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用為1094.47萬(wàn)元，研發(fā)強(qiáng)度約為0.63%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。報(bào)告期各期末研發(fā)人員數(shù)量分別為48人、47人、44人。公司尚未設(shè)立單獨(dú)的研發(fā)工時(shí)系統(tǒng)，供應(yīng)鏈系統(tǒng)未區(qū)分材料領(lǐng)用的用途。

對(duì)于企業(yè)如何優(yōu)化供應(yīng)鏈管理以提升盈利能力、董事長(zhǎng)更替是否影響戰(zhàn)略連續(xù)性等問題，北京商報(bào)記者通過郵件向南方乳業(yè)發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。（孔文燮）